工業(yè)自動(dòng)化：19 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，中長(zhǎng)期看高端市場(chǎng)突破在望1.1 業(yè)績(jī)回顧：19 年龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，20 年一季度多因素推動(dòng)需求上升

在工業(yè)自動(dòng)化版塊，我們選取在國內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)具備代表性的匯川技術(shù)、信捷電氣和臥龍電驅(qū)這三家公司對(duì)行業(yè)整體業(yè)績(jī)進(jìn)行回顧分析。這三家公司中，前兩家的產(chǎn)品主要以控制、驅(qū)動(dòng)和采集設(shè)備為主，例如伺服、PLC、變頻器和傳感器等，臥龍電驅(qū)的產(chǎn)品主要以現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)行層的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)和高壓電機(jī)為主。
19 年工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)整體需求較為疲軟，由于中美貿(mào)易爭(zhēng)端帶來的不確定性，全年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持在2-3%的低位。受此影響，19 年OEM 市場(chǎng)規(guī)模處于下滑狀態(tài)，對(duì)伺服、PLC、小功率變頻器等與產(chǎn)線投資關(guān)聯(lián)度較高的產(chǎn)品影響較大；項(xiàng)目型市場(chǎng)受益于冶金、化工和電力行業(yè)的技改投資持續(xù)釋放，在19 年市場(chǎng)規(guī)模仍處于小幅正增長(zhǎng)狀態(tài)，主要受益產(chǎn)品包括中壓變頻器、高壓電機(jī)、高端低壓變頻器等。19 年OEM 和項(xiàng)目型市場(chǎng)需求的分化，在單產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模上也有所反映，19 年國內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模為203 億元，同比微增0.43%，而伺服和PLC 產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模分別為110/113 億元，同比分別下滑5.6%/2%。
從工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)不同類型公司來看，由于外資廠商在產(chǎn)品技術(shù)和品牌認(rèn)可度上仍處領(lǐng)先位置，在對(duì)產(chǎn)品技術(shù)和品牌要求較高，但是成本考慮相對(duì)較少的項(xiàng)目型市場(chǎng)，外資占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，因此在19 年受需求下滑影響程度相對(duì)較??；國產(chǎn)品牌目前主要以O(shè)EM 市場(chǎng)為主，在OEM 市場(chǎng)70%左右的需求對(duì)產(chǎn)品無過高的技術(shù)要求，同時(shí)客戶對(duì)于價(jià)格的重視程度要明顯高于項(xiàng)目型市場(chǎng)，因此國產(chǎn)品牌在OEM 市場(chǎng)的滲透率遠(yuǎn)高于項(xiàng)目型市場(chǎng)。
反映在公司經(jīng)營業(yè)績(jī)上，19 年國內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)的主要上市公司匯川技術(shù)和信捷電氣業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平淡。匯川技術(shù)作為自動(dòng)化行業(yè)的龍頭公司，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋的下游行業(yè)較為全面，因此業(yè)績(jī)受行業(yè)整體需求的影響更加明顯，公司19 年自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速基本與行業(yè)持平，未表現(xiàn)出明顯的超越行業(yè)屬性；信捷電氣由于營收體量較小，表現(xiàn)出了更多的成長(zhǎng)性，公司自身在PLC 和伺服產(chǎn)品上的實(shí)力提升，部分抵消了行業(yè)需求下滑帶來的影響，19 年其PLC 和伺服產(chǎn)品營收分別增長(zhǎng)7.55%/20.76%，均高于行業(yè)整體增速。臥龍電驅(qū)由于其主營業(yè)務(wù)包括微特電機(jī)、工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)和高壓電機(jī)三部分，并且約有30-40%的業(yè)務(wù)在海外，影響其業(yè)績(jī)的因素更多；其高壓電機(jī)業(yè)務(wù)與項(xiàng)目型市場(chǎng)的需求密切相關(guān)，在19 年同比增長(zhǎng)5.57%，略高于行業(yè)整體增速。從19 年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，在行業(yè)需求下行期，工控龍頭企業(yè)由于營收基數(shù)較大、產(chǎn)品線短期內(nèi)提升空間較小等原因，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較難大幅超越行業(yè)。
對(duì)于19 年國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)的業(yè)績(jī)，我們選取行業(yè)內(nèi)的全球龍頭西門子作為參考。西門子在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的業(yè)務(wù)主要以數(shù)字化工業(yè)集團(tuán)（Digital Industries）為主體開展，業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面覆蓋OEM和項(xiàng)目型市場(chǎng)，產(chǎn)品包括伺服、PLC、HMI、工業(yè)軟件等工廠自動(dòng)化產(chǎn)品（Factory Automation）和變頻器、低壓電機(jī)、系統(tǒng)解決方案等過程控制工業(yè)產(chǎn)品（Process Drive and Control）。由于西門子以每年四季度至第二年的三季度作為一個(gè)完整財(cái)年，故其Q1 FY20 財(cái)報(bào)實(shí)際對(duì)應(yīng)為19 年四季度業(yè)績(jī)。從西門子FY19 和Q1 FY20 業(yè)績(jī)來看，其FY19 新訂單同比下滑4%，公司在全球主要地區(qū)的營收都受到了貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的需求下滑影響；其Q1 FY20 新訂單同比微增1%，來自短周期行業(yè)如機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)的需求仍然疲軟，訂單的增長(zhǎng)主要依賴于軟件業(yè)務(wù)的部分大項(xiàng)目中標(biāo)和美國地區(qū)需求的上升。與西門子這樣的行業(yè)巨頭相比，無論是從營收體量還是業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜矗瑖鴥?nèi)自動(dòng)化行業(yè)公司具備更強(qiáng)的成長(zhǎng)性和順周期時(shí)的業(yè)績(jī)彈性。
20 年一季度匯川、信捷等國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。從下游行業(yè)來看，需求增長(zhǎng)最為明顯的為與防疫相關(guān)的口罩機(jī)、呼吸機(jī)和醫(yī)療印刷包裝等行業(yè)，推動(dòng)了對(duì)伺服和PLC 產(chǎn)品需求的上升；此外，3C 消費(fèi)電子、鋰電和半導(dǎo)體行業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)迭代和龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張的推動(dòng)下，需求也呈復(fù)蘇之勢(shì)。由于2 月份大部分外資廠商尚未完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求端的快速增長(zhǎng)使得訂單交付出現(xiàn)了明顯的滯后，國產(chǎn)廠家由于率先實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工，從中受益明顯；根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研了解到的信息，以禾川自動(dòng)化為例，其在一季度約有10-20%的訂單為原先外資品牌客戶由于交期、服務(wù)等原因轉(zhuǎn)用國產(chǎn)。除此之外，在2、3 月份口罩機(jī)供不應(yīng)求的情況使得產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)伺服、PLC 等產(chǎn)品價(jià)格在面對(duì)部分新客戶時(shí)也出現(xiàn)了小幅上漲，對(duì)工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)一季度毛利率也有一定的貢獻(xiàn)。
防疫需求帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣度上升，主要受益廠商為國產(chǎn)品牌以及臺(tái)系企業(yè)。上述品牌定位以中端市場(chǎng)為主，產(chǎn)品性價(jià)比較高，適用于口罩機(jī)、熔噴布等對(duì)產(chǎn)品性能要求不高的應(yīng)用中。以安川為代表的日系企業(yè)，一季度業(yè)績(jī)據(jù)了解也有小幅增長(zhǎng)，由于日系部分品牌定位較高，產(chǎn)品價(jià)格在多個(gè)功率段明顯高于國產(chǎn)和臺(tái)系品牌，故在口罩機(jī)中較少采用，其在防疫領(lǐng)域主要受益于高端醫(yī)療包裝的需求增長(zhǎng)，此外先進(jìn)制造板塊中芯片、半導(dǎo)體等行業(yè)需求的小幅上升對(duì)高端外資品牌的業(yè)績(jī)也有所貢獻(xiàn)。
1.2 行業(yè)趨勢(shì)展望：海外疫情影響預(yù)計(jì)將逐步顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期看高端市場(chǎng)突破在望
展望二季度，我們預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)的逐步恢復(fù)正常和歐美地區(qū)疫情趨穩(wěn)，與口罩機(jī)等防疫相關(guān)的新訂單將逐漸減少，預(yù)計(jì)至6 月份這部分需求對(duì)行業(yè)的正面影響將明顯降低。從行業(yè)供需角度看，在4月份訂單的平均交付時(shí)間仍然高于正常水平，一部分原因是3 月份積壓的與防疫相關(guān)訂單，以及部分客戶由于擔(dān)心貨期問題集中下單；另一部分原因是需要進(jìn)口的核心零部件如IGBT、芯片供貨周期均有所延長(zhǎng)；但是隨著新訂單增速的放緩，預(yù)計(jì)至6 月份訂單交付時(shí)間也將基本恢復(fù)正常。展望上半年，由于目前在手訂單的持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)工控龍頭公司業(yè)績(jī)將保持一季度的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
但是根據(jù)我們對(duì)日系、臺(tái)系和國產(chǎn)品牌自動(dòng)化廠商調(diào)研了解到的信息，行業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期目前的高景氣度將會(huì)在6 月份左右逐步結(jié)束，三季度將會(huì)面臨較大壓力。由于歐美疫情的影響，下游出口相關(guān)客戶的訂單存在較多推遲或者取消的情況，在防疫帶來的增量訂單逐步消退以及三季度是行業(yè)傳統(tǒng)淡季的背景下，預(yù)計(jì)自動(dòng)化行業(yè)將面臨一定的壓力。從下游行業(yè)來看，在OEM 市場(chǎng)，先進(jìn)制造板塊受技術(shù)迭代的推動(dòng)，有較強(qiáng)的設(shè)備替換需求，預(yù)計(jì)全年需求增速仍將好于傳統(tǒng)行業(yè)；在項(xiàng)目型市場(chǎng)，前幾年對(duì)行業(yè)整體需求有明顯支撐作用的冶金行業(yè)技改接近尾聲，需求增速放緩，建材行業(yè)在今年地產(chǎn)竣工和基建投資有望增加的背景下，需求預(yù)計(jì)將呈上升趨勢(shì)。總體來看，今年OEM 市場(chǎng)景氣度預(yù)計(jì)將好于項(xiàng)目型市場(chǎng)，盡管OEM 市場(chǎng)紡織、木工、塑料機(jī)械等行業(yè)預(yù)計(jì)將受海外疫情影響在下半年呈下滑趨勢(shì)，但是電子、半導(dǎo)體、光伏等行業(yè)在5G 新機(jī)型推出、龍頭公司擴(kuò)產(chǎn)等因素的推動(dòng)下，全年將保持增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為，20 年工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)受到海外疫情的影響，難以呈現(xiàn)整體復(fù)蘇的格局，但是先進(jìn)制造板塊的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，將有利于在3C 消費(fèi)電子、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備中市占率較高的匯川等國產(chǎn)品牌。若后續(xù)政策對(duì)基建領(lǐng)域的投資加碼，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)項(xiàng)目型市場(chǎng)有明顯提振作用，但是根據(jù)我們對(duì)08 年經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)工控行業(yè)營收推動(dòng)作用的復(fù)盤來看，其傳導(dǎo)時(shí)間在半年以上，若政府主導(dǎo)的基建投資項(xiàng)目于6 月份陸續(xù)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)最早于明年一季度在工控企業(yè)營收端有所反映。
從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，在伺服、變頻器和PLC 這幾類重點(diǎn)產(chǎn)品的市占率上，國產(chǎn)品牌18、19 年的進(jìn)口替代速度并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。在國內(nèi)自動(dòng)化市場(chǎng)，從產(chǎn)品售價(jià)來看大致的排序是歐系>日系>國產(chǎn)品牌，在以伺服和變頻器為代表的驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域，歐系如西門子等品牌在技術(shù)和品牌認(rèn)可度上明顯超越日系和國產(chǎn)，因此在近幾年的國產(chǎn)替代浪潮中市占率并未下降，在20 年一季度憑借其在IGBT 等核心零部件上的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和在半導(dǎo)體、數(shù)控機(jī)床等行業(yè)復(fù)雜應(yīng)用中的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，市占率呈上升趨勢(shì)。
國產(chǎn)品牌近兩年整體市場(chǎng)率并未出現(xiàn)明顯提升，主要原因在于目前國產(chǎn)品牌在中端應(yīng)用中的滲透率已經(jīng)接近飽和。在伺服產(chǎn)品市場(chǎng)，約有一半的日系品牌份額和全部歐系品牌份額屬于高端應(yīng)用，以19 年份額計(jì)算，約占整體市場(chǎng)份額的40%左右；這部分需求對(duì)于伺服產(chǎn)品的故障率、穩(wěn)定性等要求較高，國產(chǎn)品牌仍需在產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力和品牌認(rèn)可度上有所提升，方能實(shí)現(xiàn)對(duì)這部分市場(chǎng)的突破。在低壓變頻器領(lǐng)域，國產(chǎn)品牌主要集中在OEM 市場(chǎng)，在項(xiàng)目型市場(chǎng)如多機(jī)傳動(dòng)等復(fù)雜應(yīng)用中，由于可靠性、易用性和部分性能指標(biāo)與歐系品牌相比有較大的提升空間，故在項(xiàng)目型市場(chǎng)對(duì)歐系品牌的替代仍然需要時(shí)間。
從行業(yè)專機(jī)與通用平臺(tái)型產(chǎn)品來看，以匯川為代表的國產(chǎn)品牌在行業(yè)專機(jī)和定制化解決方案領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)于客戶的需求響應(yīng)速度更快；日系和歐系品牌在技術(shù)上積累更為深厚，并且出于全球研發(fā)平臺(tái)和優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升生產(chǎn)效率等因素的考慮，主要以通用型平臺(tái)產(chǎn)品為主，其通用型產(chǎn)品在研發(fā)時(shí)便會(huì)將下游不同行業(yè)的主要應(yīng)用需求映射至功能中，在大部分的行業(yè)中具備較好的易用性。根據(jù)我們調(diào)研了解到的信息，日系品牌已經(jīng)開始在部分需求較大的行業(yè)應(yīng)用中開發(fā)專機(jī)產(chǎn)品，以更好的應(yīng)對(duì)國產(chǎn)品牌的競(jìng)爭(zhēng)；而國產(chǎn)品牌近兩年一直在投入研發(fā)資源提升平臺(tái)型產(chǎn)品的性能參數(shù)。從短期來看，我們預(yù)計(jì)國產(chǎn)品牌的整體市占率呈持平或者小幅上升勢(shì)頭，主要原因在于平臺(tái)型產(chǎn)品性能的提升和高端客戶對(duì)國產(chǎn)品牌認(rèn)可度的提高均需要較長(zhǎng)時(shí)間；從中長(zhǎng)期看，我們預(yù)計(jì)在3-5 年左右的時(shí)間內(nèi)，隨著國產(chǎn)品牌產(chǎn)品在穩(wěn)定性和易用性上逐步追平日系品牌，其份額會(huì)有明顯提升。
備注：本文內(nèi)容不代表低壓配電研發(fā)組觀點(diǎn)本文來源平安證券研究所，作者：朱棟、皮秀版權(quán)為原作者所有，侵刪